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债券投资指南

一、什么是债券  债券为一种金融契约,是政府、金融机构、企业等直接面向社会筹措资金时发行的凭证,俗称借条,上面记载着约定利息,到期需还本付息。债券购买者或投资人与发行人之间为一种债务债权关系,债券发行人为债务人,投资人为债权人。

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二、债券的重要性

 

华尔街有句名言:大人都玩债券,小孩子才玩股票。虽然只是说说而已,但也足够说明债券在资本市场的重要性。

 

如上图所示是我国的股票和债券市值的对比情况。由于之前我国的金融体制比较特殊,直接融资渠道一直比较匮乏导致债券市场发展的速度并不快,但即使这样,整体债券市场规模也已经反超股票。

 

那么为什么债券对于金融市场如此重要呢?因为其属于为风险定价的核心品种(很多金融模型理论也由此展开,比较有名的就是CAPM模型)那么它如何定价风险,我们接着聊。

 

三、债券的特性

 

(一)债券的定价

 

债券票面的核心要素包括:票面价值(一般为100元整)和票面利率。我们先假设为票面利率为5%为基准举个例子。

 

如果市场投资人都理性的话,大家花100元买债券A,要求的利率必须是5%,如果未来有另一个债券B发行,利率只有4%的话,投资者肯定不会买,而会继续买之前利率为5%的债券A,抬升债券A的价格,使其真实收益率(到期收益率)也为4%。

 

所以从该例来看,债券的价格随利率而动,且呈负相关走势。当然,也可用公式进行表达。

 

其中Vd代表债券的现值,I代表着票面利率,而Rd代表的则是之前例子中所说的真实收益率。也就是Rd(到期收益率),分母越大,最终的Vd自然就越小。

 

那么通过上述公式可以得知债券面值是固定的,但票面利率却不一定相同。那么为什么不同债券的票面利率定价会有差异?这就需要引入一个新概念,债券的信用等级。

 

(二)债券的信用等级

 

债券分为利率债和信用债,前者对应的为国债,地方政府债和政策性金融债券,而后者对应的则是企业债和公司债等等。不同的发行主体对应着不同的信用等级,同样举个例子。

 

朋友问你借钱(同样支付利息),一个是富二代家里有矿,另一个家境贫穷且花钱比较大手大脚,如果必须要借钱给他们中任一个,会如何选择?正常情况必须选择前者啊,因为他背后有人,还款能力较强,就算借给前者的利率较低,但为了本金安全也会更加倾向于前者。

 

上述事件在金融市场中称为违约风险溢价(DRP)。大公司往往由于信用好和抵押多,借款方对其更加信任,也愿意为了本金的安全付出一点利率成本,这就导致市场出现不同信用等级的债券,比如AAA,AA+等等,也就形成了信用利差。

 

一般可以用该指标来判断“宽货币”到“宽信用”的过程。

 

(三)债券期限结构差异

 

债券期限结构差异简单来说就是久期的差异。

 

久期,经济意义为“债券价值对折现率(也可设为即期收益率)的敏感程度”,也可粗略估计为“债券剩余的到期时间”。

 

依然沿用债券定价的公式。可以看出,随着n的增加,

 

无论是什么债券,只要不违约,最终是要以面值赎回的,所以终点是一致的。那么如上图所示,由于上图比较特殊,票面利率8%的时候就已经是平价债券了,不过从6%→8%→10%,图的纵坐标也就是债券的价值是在减少的,如果i=7%,那么这根曲线会介于6%~8%之间。与之前债券公式是匹配的,分母越大,得数越小。

 

那么,两根曲线的之前的高就是债券价格波动的范围,很容易大家就可以看出越靠近左边的两线高度差要远大于右边的两线高度差,而与之对应的就是左边的到期时间要远大于右边。

 

所以大家记得一个结论。针对利率的变化,长久期债券敏感高,而短久期债券相对敏感度更低。

 

四、债券的风险

 

债券本质上是一款还本付息的金融产品,所以其最大的风险来源于兑付危机,称为信用风险。但如果应用在资本市场上,债券的风险就还需加一条,也就是利率风险。

 

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